东方融资网

FX112-最近政策重心转向资金运用――7月金融数据综述

债券 2021-10-21 13:22105未知未知

招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,当地智慧的独特视角,力争为资金投入者提供最宽视线、最接地气的宏观经济研究成就。

全市场权威债务、杠杆数据解析,只有债务周期不会撒谎!

基本结论:

第一,三大实体部门7月末债务余额同比增速全方位低于前值,合并来看,实体部门7月末债务余额同比增长11.1%,大幅低于前值11.5%。在方向上与大家之前的判断一致,大家更想相信这是政策主动引导的结果。在政策选择上,大家保持之前的判断,“目前问题的重要并不在于进一步刺激筹资规模,而在于怎么样有效运用前期积累的信用创造。”大家并不觉得,本轮实体部门加杠杆已经结束,从现有数据上看,四季度实体部门负债增速有望再革新高,但比6月末的水平高出的幅度将比较有限。大家仍保持之前有关“本轮实体部门负债增速底部确认在2021年11月”的判断,领先经济底1-2个季度。现在最新的扰动源于8月初的年内第二次川普冲击,其影响还有待察看。

第二,具体来看,家庭部门负债增速大幅下行至16.5%,低于前值17.1%,再创2021年4月以来本轮下行周期的新低;其中中长期贷款余额增速降低至17.2%,小幅低于前值17.5%,短期贷款余额增速降低至14.FX1128%,大幅低于前值15.9%。大家仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速将来会震动下行,向名义GDp增速靠拢,对应弱周期。

第三,政府部门负债增速在7月降低至13.4%,低于前值13.9%,与大家之前的判断一致;从高频数据上看,8月政府负债增速或继续降低,除基数原因外,也和最近政策意图转变有关,但现在尚难言政策趋势转紧。

第四,非金融企业负债增速回落至7.8%,仍处于本轮上行周期的高位。近期两个月ppI表现疲弱,不但同比增速连革新低,而且环比连续负增长;但从7月月内来看,工业品价格环比维持上升,显示4、5月份的不利冲击基本在6月底、7月初结束。大家之前预期的量升价跌、量主方向的状况正在逐步兑现。让人遗憾的是,8月初第二次川普冲击来袭,但从现在的状况看,第二次川普冲击的影响明显弱于首次,乐观一点,第二次川普冲击的不利影响在8月中旬就已基本结束。8月ppI环比或能基本维持平稳,在经历了年内两次负向冲击后,盈利正在顽强的筑底,或有利于非金融企业正常筹资需要的恢复。

第五,金融机构方面,还需后续数据验证,现在基本判断7月货币政策较6月边际有所收紧,8月亦大概率不会较7月边际放松。

第六,资产配置方面,在8月初的第二次川普冲击之前,权益市场的底部温和抬升,十债收益率亦横盘震动。随后这种状况被第二次川普冲击打破,权益市场和十债收益率破位下跌,国内外恐慌情绪集中宣泄。不过,大家仍然对国内经济维持乐观,除去实体部门筹资需要依然较为坚挺外,大家将现在的状况与2021年底、2021年初的极差情景做了对比,现在盈利和经济进一步走弱的空间已经非常小,在第二次川普冲击过后,大家相信通胀和风险偏好会转向上升,十债收益率和权益市场中枢也将同步走升。

大家拆解的数据显示,考虑非标后,三大实体部门7月末债务余额同比增速全方位低于前值,合并来看,实体部门7月末债务余额同比增长11.1%,大幅低于前值11.5%。在方向上与大家之前的判断一致,大家更想相信这是政策主动引导的结果。在政策选择上,大家保持之前的判断,“目前问题的重要并不在于进一步刺激筹资规模,而在于怎么样有效运用前期积累的信用创造。”

具体来看,政府部门负债增速在7月降低至13.4%,低于前值13.9%,与大家之前的判断一致;从高频数据上看,8月政府负债增速或继续降低,除基数原因外,也和最近政策意图转变有关,但现在尚难言政策趋势转紧。对于市场化程度较高的非金融企业而言,最近盈利表现堪忧。近期两个月ppI表现疲弱,不但同比增速连革新低,而且环比连续负增长;但从7月月内来看,工业品价格环比维持上升,显示4、5月份的不利冲击基本在6月底、7月初结束。大家之前预期的量升价跌、量主方向的状况正在逐步兑现。让人遗憾的是,8月初第二次川普冲击来袭,但从现在的状况看,第二次川普冲击的影响明显弱于首次,乐观一点,第二次川普冲击的不利影响在8月中旬就已基本结束。8月ppI环比或能基本维持平稳,在经历了年内两次负向冲击后,盈利正在顽强的筑底,或有利于非金融企业正常筹资需要的恢复。家庭部门负债增速大幅下行至16.5%,低于前值17.1%,再创2021年4月以来本轮下行周期的新低;其中中长期贷款余额增速降低至17.2%,小幅低于前值17.5%,短期贷款余额增速降低至14.8%,大幅低于前值15.9%。大家仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速将来会震动下行,向名义GDp增速靠拢。

合并来看,大家并不觉得,本轮实体部门加杠杆已经结束,从现有数据上看,四季度实体部门负债增速有望再革新高,但比6月末的水平高出的幅度将比较有限。大家仍保持之前有关“本轮实体部门负债增速底部确认在2021年11月”的判断,领先经济底1-2个季度。现在最新的扰动源于8月初的年内第二次川普冲击,其影响还有待察看。

金融机构债务余额同比增速方面,7月份有所降低;不过,在大家察看的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成,还需关注后续广义金融机构债务数据。现在基本判断7月货币政策较6月边际有所收紧,8月亦大概率不会较7月边际放松。根据历史数据推算,当前情况下,货币政策持续放松的条件需要看到GDp平减指数至少落至0.5%附近,这意味着ppI同比增速至少落至-2%附近,大家觉得概率偏低。因此,今年的货币政策大体上会延续2021年偏中性的情景,降息空间不大。而到2021年底、2021年初,则可能需要转而担忧通胀抬升与由此引发政策收敛的风险。

2021年全年中国所处的状况是,实体部门债务余额同比增速小幅回落,而金融机构负债同比增速低位企稳。上述状况在2021年初可能正在发生变化,逐步转变为,实体部门债务余额同比增速筑底小幅回升,而金融机构负债同比增速低位平稳运行。这意味着债券牛市的根基已经逐步动摇,市场的天平向权益倾斜。现在大家应该处在2011年以来的第三波实体加杠杆的中期:第一波是2012年5月至2013年4月,第二波是2021年5月到2021年4月,第三波始于2021年12月。需要指出的是,本轮实体部门加杠杆确实比较特殊,一是国内政策刺激是历史上最克制的,二是海外负向冲击不断。

FX112

货币供给方面,7月M2同比增长8.1%,低于前值8.5%。分结构来看,政府、非金融企业存款余额同比增速均低于前值;M0、家庭和非银金融机构存款余额同比增速则均高于前值。合并来看,实体部门存款余额同比增速低于前值。

数据显示,根据最新口径,总规模为214.1万亿的社融余额7月末同比增长10.7%,低于前值10.9%。大家测算的总规模为237.9万亿的贷款加债券余额7月末同比增长13.5%,前值13.9%;进一步加入委托贷款、贷款、未贴现票据三项非标筹资后,7月末总债务余额为260.8万亿,同比增长11.1%,前值11.5%。

从结构上看,7月非金融企业贷款加债券余额同比增速低于前值;假如加入信托贷款、委托贷款和未贴现票据三项非标筹资,亦低于前值。7月家庭部门债务余额同比增速大幅降低0.6个百分点至16.5%,主要受短期贷款拖累,中长期贷款余额增速下行幅度相对温和;大家仍然判断家庭部门去杠杆方向未变,对应房产数据表现难言乐观。政府部门债务余额同比增速7月回落0.5个百分点,与大家之前的判断一致;从高频数据上看,8月政府负债增速或继续降低,除基数原因外,也和最近政策意图转变有关,但现在尚难言政策趋势转紧。金融机构方面,现在大家能察看到的金融机构债务约为30万亿,占广义金融机构债务规模的近三成,因此其代表性较差,依据现有数据,大家倾向于判断7月广义金融机构债务余额同比增速或低于前值。

货币供给方面,M2同比增速降低,缴准基数余额同比增速降低,M0、财政存款双双环比上升,结合同业存单数据剖析,7月超额备付金率或低于6月。7月非银金融机构存款余额同比降幅有所收敛,但仍然负增长,显示其流动性重压仍然较大。家庭存款余额同比增速小幅回升,去杠杆下的后续变化值得关注;非金融企业活期存款储备同比增速有所降低,但大家仍保持之前有关“伴随去杠杆基本结束,1月或已形成底部”的判断;财政存款余额同比增速较前值有所降低,政府债务余额同比增速亦有小幅回落。合并来看,7月财政、货币政策双双转向收敛,8月该状况或仍延续,显示政策最近重心转向资金运用,而非进一步刺激信用创造。

7月实体部门存款余额同比增速降低,非银金融机构存款余额同比降幅收窄。

7月M2同比增长8.1%,前值8.5%;M0同比增长4.5%,前值4.3%。剔除掉M0之后,7月存款余额同比增长8.2%,前值8.7%。大家考虑计入M2的存款,7月底非银金融机构存款余额同比降低约4.4%,前值同比降低7.3%;家庭和非金融企业存款余额同比增长约9.8%,前值10.6%。

7月M1同比增长3.1%,前值4.4%。剔除掉M0之后,7月非金融企业活期存款余额同比上涨2.8%,前值4.4%。

分部门来看,7月底家庭存款余额同比增长14.5%,前值14.2%;7月底非金融企业存款余额同比增长5.3%,前值6.7%;7月底政府存款余额同比上涨2.0%,前值同比上涨5.2%。7月底非银金融机构存款余额同比降低5.3%,前值同比降低8.5%。

7月三大实体部门负债增速全方位回落。

7月底家庭贷款余额同比增长16.5%,前值17.1%,主要受短期贷款拖累,中长期贷款余额增速下行幅度相对温和;大家仍然判断家庭部门去杠杆方向未变,对应房产数据表现难言乐观。

7月底非金融企业贷款余额同比增长10.7%,前值11.2%,票据筹资余额同比增速大幅回落,结构未有明显恶化;综合考虑贷款和债券,大家估算的数据显示,7月底非金融企业债务余额同比增长12.7%,前值13.2%。若进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标筹资,7月底非金融企业债务余额同比增长7.8%,前值8.2%。大家将现在的状况与2021年底、2021年初的极差情景做了对比,结合对于全球经济数据的跟踪,倾向于觉得,产品价格进一步下跌的空间已经很有限;在经历了年内两次负向冲击后,盈利正在顽强的筑底,或有利于非金融企业正常筹资需要的恢复。

7月底非银金融机构贷款余额同比大幅降低7.3%,前值同比降低17.2%;综合考虑贷款和债券,大家估算的数据显示,7月底非银金融机构债务余额同比增长6.3%,前值同比上涨4.2%。7月底银行债券余额同比增长11.9%,前值同比上涨12.3%。综合来看,7月底金融机构负债同比增长11.3%,前值同比上涨11.5%。现在大家能察看到的金融机构债务约为30万亿,占广义金融机构债务规模的近三成,因此其代表性较差,依据现有数据,大家倾向于判断7月广义金融机构债务余额同比增速或低于前值。

不考虑债务置换影响,7月底中国政府负债同比增长13.4%,前值13.9%。政府部门负债增速连升两月至3月的高位,考虑到现在的状况和数据,8月政府负债增速或继续降低,除基数原因外,也和最近政策意图转变有关,但现在尚难言政策趋势转紧。

贷款和债券合计,7月末全社会负债余额同比增长13.5%,前值13.9%;其中实体部门负债同比增长13.9%,前值14.3%。进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标筹资,7月末全社会负债余额同比增长11.1%,前值11.5%;其中实体部门负债同比增长11.1%,前值11.5%。

7月末家庭和非金融企业贷款中的中长期贷款占比63.3%,前值63.1%。

招商宏观团队:谢亚轩、罗云峰、张一平、欣、林澍、高明、张秋雨

本文首发于公众号:轩言全球宏观。文章内容属作者个人看法,不代表和讯网立场。资金投入者据此操作,风险请自担。

上一篇:没有了 下一篇:没有了

最全线上金融理财项目-东方融资网 Copyright © 2002-2021 东方融资网 (http://www.shawanolakecottagemartzke.com) 网站地图 TAG标签 备案号